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投资评级：保举

保管评级

一、事件概述

发改委发布《对于作念好2025年电煤中弥远协议坚硬践约职责的奉告》（后文简称《奉告》）。与2024年的电煤中弥远协议坚硬践约职责决策比较，2025年的中弥远协议签约步地发生如下变化：

二、分析与判断

Ø 长协签约量合座适应，比例略有下滑。

Ø 据《奉告》，“原则上煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，重心煤炭企业任务量较上一年保握总体踏实”，与2024年版“原则上每家煤炭任务量不低于自有资源量的80%”比较，比例略有下滑，但接头到“重心煤炭企业任务量较上一年保握总体踏实”，瞻望长协竣工量与客岁基本握平。

Ø 践约率略有下滑。

Ø《奉告》要求月度践约率不低于80%，季度践约率不低于90%，全年全责是足额践约，最低不得低于90%。而2024年版则要求全年足额完成践约任务。与2024年版比较，对长协践约的要求略有收缩。

Ø “基准价+浮动价”的模式不变，引入CECI指数。

Ø《奉告》明确，浮动价给与世界煤炭交往中心详尽价钱指数（NCEI）、环比和能源煤详尽价钱指数（BSPI）、中国电煤采购价钱指数（CECI）以及秦皇岛能源煤详尽交往价钱指数（CCTD）详尽深信，与2024年比较增多CECI指数（2024年版未作念明确要求，因此沿用2023年缱绻公式）。咱们及第CECI沿海指数（Q5500详尽价）测算，2024年1-11月长协价钱在701~717元/吨之间波动，且高于2024年长协履行实行价钱3~10元/吨，测算2024年1-11月均价为708元/吨，较履行长协实行均价高6元/吨。接头到CECI指数本人价钱高于原有的三个指数，同期价钱弹性略高于原有的三个指数，咱们以为CECI指数的引入有助于长协价钱的提高。

Ø 对“质地”作念出关系要求。

Ø《奉告》明确，电煤中弥远协议应有明确的质地条件并纳入践约监管，保险供应煤质。要按照“优质优价，低质廉价”原则，由供需两边在协议中明确煤质偏差结算机制，饱读吹协商深信热值折算总共。2024年版块中则并无对煤质的关系要求。

Ø 综上，2025年长协签约比例由80%下跌至75%，但接头到重心企业的任务量总体保握踏实以及发电量的握续提高，咱们以为2025年的长协总量瞻望合座保握幽静。价钱方面，引入CECI指数后价钱弹性或有所增多，核心有望小幅上移。

三、投资提议

接头长协价钱核心有望提高，高长协占比公式有望受益，提议体恤中国神华，陕西煤业，中煤能源、新集能源、晋控煤业、山煤海外等公司。

四、风险指示

经济增速放缓风险，长协价钱机制发生变化。

重心公司盈利预测、估值与评级

关系呈报

煤炭行业事件点评：2025 长协比例略降，价钱有望略增-2024.11.25

呈报作家：

周泰 

执业证号：S0100521110009

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李航

执业证号：S0100521110011

  邮箱：lihang@mszq.com

王姗姗

执业证号：S0100524070004

邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com

卢佳琪

执业证号：S0100123070003

邮箱：lujiaqi@mszq.com

分析师快乐

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评级见解

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